Magyar Nemzeti Bank Előzetes: A normalizáció töretlenül folytatódik | Cikk

Figyelmeztetés a folytatásra

Tekintettel a monetáris politikát jelenleg alakító összes fontos tényezőre, nem hisszük, hogy szükség van a B-tervre. Ezt tükrözi a fenti felhívásunk, de nézzünk meg néhány részletet.

Ami a nemzetközi pénzpiaci fejleményeket illeti, úgy gondoljuk, hogy a forint közelmúltbeli gyengülése nagyrészt globális tényezőkre vezethető vissza. Július elején az EUR/HUF rövid időre 388-at ért, átlépve a 376-378-as zónát – azt az ellenállási szintet, amely az utolsó három MNB-ülés előtt megállította a forint gyengülését. Bár a júliusi lépés erősebb volt, mint az előző három kiugrás, még mindig elmaradt a márciusi gyors emelkedéstől, amelyet a Szilícium-völgy Bank összeomlása táplált. Ezért elismerjük az árfolyam-stabilitás enyhe hanyatlását, de továbbra is úgy gondoljuk, hogy ez nem lesz elegendő a monetáris politika jelenlegi normalizálódásának kisiklásához. Ebben a tekintetben a piaci árképzés összhangban van nézetünkkel.

A globális monetáris politikai fejlemények alapján úgy gondoljuk, hogy mind a Federal Reserve, mind az Európai Központi Bank (EKB) növekedési ciklusainak végéhez közeledünk, mivel a globális inflációs narratíva magasabb sebességbe kapcsol. Ennek eredményeként a magyar kamatelőny egyik irányba sem erodálódik. Emellett az energia (különösen a gáz) árkockázata egyértelműen nem mérséklődött, a holland TTF gázárak közelítik a június elején tapasztalt helyi mélypontot.

Makrogazdasági adatok szempontjából örvendetes hír a májusi 1,1 milliárd eurós drámai külkereskedelmi mérleg többlet, amely az ország külső egyenlegének jelentős javulását mutatja, ami a folyó fizetési mérleget is segíti. Ezzel együtt a kereskedelem terén is történt előrelépés.

Végül a júniusi inflációs szám éves szinten 20,1%-ra mérséklődött a májusi 21,5%-ról, ami egy másik pozitív fejlemény. Nem hisszük azonban, hogy ennek lényeges hatása lesz a normalizációs folyamat ütemére, mivel a jegybank szétválasztotta az ár- és a piaci stabilitás kérdését. Ezzel kapcsolatban Wirag Barnabás alelnök legutóbbi megjegyzései megerősítik azt a nézetünket, hogy a vártnál jobb beérkező adatok nem változtatnak a kamatcsökkentések ütemén vagy mértékén. Ha az inflációs folyamat a vártnál gyorsabban megy végbe, hamarosan pozitív kamatkörnyezet érkezhet, ami az infláció folytatódásához szükséges.

Várakozásaink szerint az alapkamat változatlan 13%-on marad, mivel ez felelős a mögöttes árnyomás ellen. A Fed nyilván az infláció gyorsulását emeli ki jelentős tényezőként, de nem hisszük, hogy a Monetáris Tanács a közeljövőben érdemi megjegyzést kíván tenni az esetleges alapkamat-csökkentéshez. Ezzel szemben a közelmúltbeli volatilitás azt mutatja, hogy hangsúlyozni kell a normalizálás óvatos és fokozatos megközelítését. Nem lennénk meglepve, ha egy vágott bejelentéssel újra hallhatnánk ezeket a sólyomszerű hangokat.

Piaci nézeteink

A magyar forint fokozatosan normalizálódik a két héttel ezelőtti, az egész régiót érintő kiárusítást követően. A globális lendületet és a piaci túlértékelést látjuk a helyi feltételek javulásának fő okaként. Egy piaci eladás csökkenthette a túl hosszú pozíciót, és úgy gondoljuk, hogy a hatalmas átvitel ismét felkelti a piaci érdeklődést. Ezen túlmenően úgy gondoljuk, hogy a piac arra készteti az MNB-t, hogy gyorsabb ütemben csökkentse a kamatokat, és a 370 EUR/HUF-hoz való visszatéréshez a sólyom hang kell hogy lendületet adjon.

A kamatláb terén az IRS görbe rövid vége jelentősen enyhült az elmúlt hetekben, mivel a piac inkább egy bearish Fed-et szeretne látni a jobb makroszámokkal szemben. Alapesetünk azonban az, hogy az NBH nem tér el az előírt iránytól, és ezek a kihívások csalódottak lesznek. Általánosságban elmondható, hogy a görbe meredekebbé válik a 2s10-es szórásban, de a nagyon rövid vége és az FRA görbe ezen a héten némi visszafutást mutat, ami ellaposodást eredményez ebben a szegmensben.

A magyar államkötvények (HGB) enyhültek júliusban, míg más szektorok felzárkóztak a gyors emelkedésbe. Ezért a HGB-k jelenlegi értékelését nagyon ésszerűnek látjuk új vevők vonzására. A pénzügyi csúszás kockázata ellenére az YTD céltartalék számításaink szerint elérte a 60%-ot, ami több mint megfelelő. Ezenkívül a közelmúltbeli kormányzati intézkedések a HGB-k támogatására és a gyorsabb inflációra a régióban elegendőek a kereslet fenntartásához.