Magyar Nemzeti Bank Előnézet: Még nem | Cikk

Bár az adatok azt sugallják, hogy eljött az idő a változtatásra, türelemre van szükség, miközben folytatódik a vita az uniós forrásokhoz való hozzáférés befagyasztásához szükséges reformokról. Bár azt látjuk, hogy a kormány megoldja az igazságszolgáltatási reform körüli vitát (horizontális kérdés, amelyet tisztázni kell, mielőtt más szuper mérföldköveket teljesítene), továbbra is bizonytalan a megállapodás.

Ilyen környezetben azt látjuk, hogy a jegybank őrködik, hamis üzeneteket küld, és türelmesen várja az újabb bizonyítékokat a külső, belső és politikai témájú előrehaladásról. Álláspontunk szerint az alapkamat változatlanul 13,00%, a kamatfolyosón pedig nincs változás. Folytatódik a célzás és az átmeneti intézkedések is, mivel a struktúra vagy a kamatláb hirtelen változása megfordíthatja a forint nyereségét, ami nehezíti a jegybank feladatát az inflációs cél elérésében a monetáris politikai horizonton.

A külső és belső kockázati megítélés trendszerű változása jobb forgatókönyvet eredményezhet, mire a márciusi kamatmeghatározó ülésre sor kerül. Úgy gondoljuk azonban, hogy az NBH legalább áprilisig vár, hogy bármilyen változtatást eszközöljön a célzott, kísérleti intézkedéseken. Bár az enyhülés a második negyedévben kezdődik, a folyamat fokozatos és lassú lesz, a kamatlábak 13%-os beállása után szünetel. Azt látjuk, hogy a jegybank a negyedik negyedévben rendszeres kamatcsökkentésbe kezd, így a reálkamat pozitív marad.

Hívja devizaárunkat és díjainkat

A kamat- és kötvényoldalon a globális eladási hullám erősen érintette a magyar piacot az elmúlt napokban, a magasabb fogyasztói árindex és a nyálas MNB pedig felemelte a teljes kamatcsere (IRS) és a magyar kötvény (HGB) görbét, megzavarja a normalizációs folyamatot. Az MNB komolynak tűnik a maga nyálas hangvételében, és véleményünk szerint a jegybank ismét kihívás elé állítja a piacot a kamatnormalizálás terén. Másrészt, időközben a magárfolyamoknak csökkenteniük kell a nyomásukat a görbe hosszú végén. Hogy először meredekebb vagy laposabb ívet látunk, az kérdéses. Jelenleg inkább az utóbbi felé hajlunk. A görbe mozgásának iránya azonban mindkét esetben lefelé legyen.

A kötvényoldalon bizakodóak vagyunk abban, hogy a MinFin cél idén teljesülni fog, annak ellenére, hogy az év elején meglepően elmaradt az állami költségvetés. A finanszírozási oldalon becsléseink szerint az AKK államadósság-kezelő ügynökség a tervezett HGB-k körülbelül 14,2%-át bocsátotta ki, ami némileg elmarad a közép-kelet-európai (KKE) társaitól. A lakossági és devizakötvény oldalon viszont erős volt a kibocsátás, így összességében kényelmes pozícióban látjuk az AKK-t. A globális eladás után a 10 éves HGB hozam 8,85%-ra emelkedett, és nem sokkal később korrigált, de ezek a szintek ismét új vásárlókat vonzanak. A kelet-közép-európai térségben még jobb sztorit látunk Csehországban és Romániában, de konstruktívak maradunk a pozitív normalizációs történettel kapcsolatban a HGB-kben és Magyarországon.

A forint továbbra is tartja az élmezőnyt a kelet-közép-európai régióban, és a forint felülteljesítésének okai szerintünk továbbra is fennáll. A magasabb EUR/USD várhatóan javítani fogja a régió általános kilátásait, mivel a gázárak új mélypontokat tesztelnek, és a közelmúltban bekövetkezett árfolyam-eladások visszaszorítják a magyarországi kamatkülönbözetet a kezdeti szintre. Az év és a devizapiac visszaszorítása rekordszintre szorította vissza a hozamokat.

Összességében továbbra is pozitív történetet látunk, amely a Pioneer további előnyeit támogatja. A nehéz, hosszú kiállás azonban akadályt jelent a lefelé vezető úton. Rövid távon azt várjuk, hogy az MNB januári ülése csak egy kis lökést ad az éllovasnak, ha egyértelműen eufórikus hírekkel szolgál. Másrészt a Moody’s március eleji besorolási felülvizsgálata emlékeztet a még mindig felmerülő kérdésekre. Emellett az EU-sztori ismét hozhat néhány címet, ami első ránézésre nem biztos, hogy az FX-nek kedvez. Összességében arra számítunk, hogy a forint a 380 EUR/HUF szint felé mozdul el a következő hetekben.