Magyar Nemzeti Bank Előnézet: Mindenki véleménye a stabilitásról | Cikk

Felhívásunk oka

A Magyar Nemzeti Bank október közepe óta a szigorítási ciklus 3. fázisában van. Ez azt jelenti, hogy ideiglenes és célzott intézkedéseket is alkalmazott a hosszú távú árstabilitás és a rövid távú piaci stabilitás biztosítása érdekében. E tekintetben az effektív (margin) kamatláb az egynapos betéti gyorstendert jelenti.

Az előző kamatdöntő ülés után Virac Barnabás alelnök kiemelte, hogy a jegybanknak fokozatosan csökkentenie kell az alapkamat (13%) és az effektív kamat (18%) közötti különbséget az általános kockázati hangulat jelentős javulása érdekében. Az állami kockázatfelfogást külső (háborús, globális monetáris politika, energia, általános befektetői hangulat) és belső (törvényérvényesítés, folyó fizetési mérleg egyensúlyhiány) kockázatok kombinációjaként határozzák meg.

Mivel ezeken a benchmarkokon nem történt jelentős javulás, a monetáris politika beállításában nem számítunk változásra. A lengyel rakétaincidens bebizonyította, hogy a geopolitikai helyzet túlságosan törékeny a háborúhoz. Ugyanez mondható el az általános befektetői hangulatról is. Ami a globális monetáris politikát illeti, az év végén általában a szigorítás lassulása kezdődik, de a növekvő, BBB-besorolású gazdaság és a szabadon lebegő valuta mellett még korai lépést tenni. Ezek a kezdeti változások. A magyarországi gáztárolók mostanra megteltek, így a legrosszabb forgatókönyv lekerült az asztalról, bár az energiaválság még mindig velünk van, és a tél még hátravan.

A belső kockázatok közül a folyó fizetési mérleg egyenlegét az energiatermékek importja húzza le. Az augusztusi rekord (1,58 milliárd eurós) kereskedelmi deficit után szeptemberben javulást mutatott az árukészlet, mindössze 0,65 milliárd eurós hiányt regisztrálva. Ugyanez történt a havi folyó fizetési mérleg egyenlegével is, amely augusztustól szeptemberig mintegy 0,5 milliárd euróval -1,1 milliárd euróra javult. Kis lépés a helyes irányba, de nem elég ahhoz, hogy tartós és anyagi változásnak nevezzük.

Végül a jogállamiságról szóló vita. A következő mérföldkő itt az Európai Bizottság jelentésének és ajánlásának közzététele november 19-én, valamint az Európai Bizottság következő ülése november 22-én. Épp az MNB díjszabási ülése előtt (szintén november 22-én) láthatunk majd pozitív híreket az Európai Bizottságtól a szabály végrehajtásával kapcsolatban. Elegendő zöld fény esetén Magyarország időben aláírást kaphat a helyreállítási és ellenálló-képességi eszközről, hogy elkerülje az 5,8 milliárd eurós támogatásból 4,6 milliárd euró elvesztését, ha az idén elmarad. Javaslatának elfogadásának határideje. Mindazonáltal bármilyen zöld is ez a lámpa, nem számítunk arra, hogy a jegybank túl korán változtat az irányvonalon, és az MNB-től sem várjuk el, hogy újra aláhúzza a „bármire kerül” megközelítését.

A makrofolyamatokat tekintve sem az inflációs, sem a GDP-kilátás nem mutat lényeges eltérést a legutóbbi jegybanki előrejelzéstől. A mag- és maginflációs mérőszámok októberben magasabbra mozdultak, és a csúcs csak 2022 végén vagy 2023 elején jöhet el. Ez ezúttal nem hagy mozgásteret a monetáris politikában. A reál-GDP negyedéves alapon csökkenni kezdett, de mivel ez egy technikai recesszió első szakasza, Magyarország inflációs és külső egyensúlyi szempontból még nincs ki a fából. Ráadásul a konjunktúra visszaesését széles körben várták, többek között a jegybank részéről is.

Igen, Magyarország 18%-os marginális rátája és a szelíd monetáris politikai hozzáállás ellenére a forint továbbra is volatilis. A közelmúlt piaci mozgásai kiváló bizonyítékot szolgáltattak arra, hogy a fundamentumok, nem pedig a monetáris politikai célok vagy a fiskális folyamatok határozzák meg, mi történik egy adott ország pénzügyi eszközeivel. Véleményünk szerint mindez biztosítja, hogy a jegybank továbbra is magas éberséget és politikai rugalmasságot tartson fenn. a miénk FX Outlook 2023Főleg a miénket CEEMEA FX Outlook 2023, azt mondtuk, hogy a kockázati hangulat lényeges javulása az effektív kamatnak az alapkamathoz való fokozatos konvergenciáját eredményezheti, december végén kezdődően. Még ez is optimistának tűnik az elmúlt napok fejleményei alapján. Ezen a ponton valószínűbb, hogy a jegybank csak a jövő év elején változtat kamatlábakon átmeneti és célzott intézkedései miatt.